前段时间和某汽车厂家的朋友喝酒，我们就聊到了其公司经营的商用车行业的情况，我说我当年在摩托车公司的情况时，他苦笑说，可能我们现在一台车的利润还不如当年你们一辆摩托车。我大吃一惊，酒都醒了一半，不过我今天看了造电动自行车企业的财报，我差不多信了。

爱玛科技集团股份有限公司（股票简称：爱玛科技）成立于1999年，2004年进入电动自行车行业，2021年6月在上交所主板上市。爱玛科技主营电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。

2022年上半年，爱玛科技的营收增长了29.1%，同比提升了4.7个百分点，虽然不如上市前的2020年上半年，但总算避免了上市当年营收增速就明显下降的尴尬。净利润的表现就相当完美了，增长了1.2倍。真是因为油价高，工资不涨，打工人大量汽车换电瓶车？看来并非全是开玩笑，可能有部分朋友真是这样操作的。

其行业、产品和地区都比较单一，98%以上都是国内的电瓶车及配件市场的业务，我们就不搞分类的营收构成对比了。

毛利率大幅攀升了3.3个百分点，一举超过了2019年上半年的水平，达到了14.7%；结合着营收增长，毛利额也达到有数据以来的半年最高纪录13.8亿元。

同样，净利润也创下了历史新高的6.9亿元，但是净资产收益率却同比下降了2.3个百分点，结束了前两年，在上半年就发挥出“葵花宝典”加“降龙十八掌”的历史，原因当然是上市融资后，其净资产增长带来的稀释效应。但折合成年化净资产收益率，2022年上半年也是妥妥发挥出了绝招的。

这方面已经比很多车企强太多了，不用说濒临亏损，靠补助过活的那些二线车企，就连上汽集团都才半年2.5%的净资产收益率，但是不能比营收大小，一比营收大小，电动自行车企业还是显得太小了。

毛利率提升带来营业成本占营收比下降，期间费用在规模效应的带动下，抵挡住了人工成本等上升的压力，还同比小降了0.1个百分点，这样就扩大了主营业务的盈利能力。其总成本占营收比下降了3.4个百分点，净利润增长的主要原因就在这里。

不过，在期间费用里面，销售费用和财务费用的节省是重要原因，而研发费用和管理费用的增长都要快于营收，特别是“税金及附加”的增长还相当快。

我们查看了其现金流量表，2022年上半年“支付的各项税费”高达2.7亿元，远高于去年同期的1.2亿元。

税金及附加中，增长的大头在城建税、教育费（地方教育费）附加和印花税，主要的增长都与其主税“增值税”的增长相关，毛利空间大了，当然就要多交增值税及附加，也要多交所得税。地方有这样一家电动车企业也不错，半年就交2.7亿的税，总比多装些摄像头去收车辆罚款要文明很多。

期间费用中的人工费增长是很猛的，最低的销售费用中的人工费增长都是超过营收增长幅度的，不管是因为员工人数增长，还是人均收入增长，其实爱玛科技的整体生产经营效率是下降的，在现在的经济形势下，经营效率还能上升的企业并不多，爱玛科技还算不错的了，至少整个期间费用占营收比控制住了。

现金流量的表现方面，可能说是相当优秀的，经营活动的净现金流同比增长两倍多，而且几乎不用怎么搞投资就实现了。但是，我们后面要说到，明显高于净利润很多的经营活动的净现金流来源并不可持续。

从其财务费用为-1.6亿元，我以为他们的偿债能力是很夸张的好，但结果却出人意料，资产负债率高达64.2%，一部分长期资产还要靠流动负债来提供，长期偿债能力并不强。

0.9的流动比率和0.83的速动比率，虽然比年初和去年同期都有所提升，但是短期偿债能力，从这些数据的表面上看，还是明显偏弱的，这也就是其能发挥出年化净资产收益率高于毛利率的重要原因，也就是说“葵花宝典”的功夫他们是练了的，当然不全是利用财务杠杆的“葵花宝典”，他们同时也练了高效率的“降龙十八掌”。

爱玛科技的财务战略是相当激进的，除了偿债指标中等偏下以外，他们还几乎没有长期负债，绝大多数都是流动负债，作为百亿负债规模的企业，这也是不多见的。

好在其流动资产的质量相当不错，现金及现金等价物就占据了流动资产的前三位，累计达75亿元，占比达到了86.2%，存货是第四大流动资产，为7亿元。

爱玛科技对存货的管理相当有效，和年初及去年同期比均有所下降，占流动资产比更是明显下降，这在营收增长的情况下，还是不容易办到的。

其流动负债更有趣了，几乎只有一项值得一说，那就是占流动负债比达85.7%，占总负债比达84%以上的“应付票据及应付账款”。除了这一项，其他要么是预收的订货款（即：合同负债），要么就是临时性的负债还没有到付款周期，根本不重要，爱玛科技并没有实质性的有息负债。

我只能说，给爱玛科技当供应商是比较倒霉的，他们也太能欠款了。在只有不到3亿应收款的情况下，他们可以欠出83亿元的“应付票据及应付账款”，这可是20多倍的差距。就这样，爱玛科技仍然不能满足，2022年上半年末，比年初还增长了12.4亿元，比去年同期更是增长了22.2亿元。本期他们经营活动的净现金流远高于净利润的主要原因就在这里。

作为经营电动自行车的爱玛科技，除了营收规模上和汽车整车企业没法比以外，真的全面领先于这些车企。但其比那些整车企业还过分的账期，表面上看是其供应商管理有效的标志。但凡事不能做得太过了，拿几十亿来理财赚利息，却欠着供应商近百亿的货款，这种玩法很容易没有朋友的。

整车企业玩的就是供应链，我当年在摩托车上市公司工作时，整个供应商档案就是公司的核心机密之一。供应商体系对整车厂家是极其重要的，切不可只管自己的利益，奉行大鱼吃小鱼的丛林法则，自己吃肉也要给合作伙伴们分点汤，不然顺风顺水时，大家都唯唯诺诺，一旦经营出现困难，就都上门讨债了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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